“完成利率市场化还需3”

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三中全会高端采访

本报记者任晓

中国银行国际金融研究所宏观经济研究负责人温彬在接受中国证券新闻采访时表示，加快利率、汇率市场化和资本项目开放是《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》(以下简称《决定》)中金融改革部分的最大看点 他说，如何解决汇率市场化和资本项目开放的顺序仍然是金融改革的难点。 下一阶段，加快存款利率市场化是利率市场化的中心工作，预计需要3-5年才能完成。

调整利率汇率与资本项目的开放关系

中国证券报:《政策决定》提出的金融改革措施中，最大的看点是什么？ 那些措施可能会首先被突破吗？ 那些是金融改革的核心、难点吗？

温彬:最大的看点是利率、汇率市场化、加快资本项目开放。 党的十八大报告就这三个方面表示“稳步”和“阶段性”，“决定”提出“加速”，证明了金融要素的价格改革是金融改革的核心。 利率和汇率等金融要素价格是市场发挥资源配置决定性作用的微观基础。 存款保险制度作为利率市场化的条件和基础明年有可能正式落地，民间金融机构将于今年年底或明年年初批准设立。

如何解决利率、汇率市场化、资本项目开放的顺序仍然是金融改革的难点。 目前，中国经济金融已经深入世界体系，中国不具备闭门改革的条件。 《决策》提出“双重加速”，意味着金融改革开放将同时推进，外部风险和不确定性也将增大，对监管能力和金融机构的竞争力提出更高的要求。

中国证券报:在以往金融改革和国有企业改革加速推进的过程中，国有企业曾经占有大量的金融资源，但它们对金融价格的变化并不敏感。 金融改革将如何改变这种金融资源过于集中的状况？

温彬:这种情况的出现与金融改革的相对滞后有很大关系。 在利率管制的背景下，银行通过支持国有公司可以稳定获得低风险的利差收益，缺乏快速发展中小企业客户的动力。 股票和债券发行的审批制度也在直接向国有公司融资方面占了特点，最终形成了金融资源向国有公司的集聚。

金融市场化改革有助于金融资源根据市场规律和效率在几乎所有不同的制公司之间平等配置。 一是利率市场化缩小利差幅度，使商业银行融资资源向中小民营公司倾斜；二是多层资本市场体系的完善和债市的快速发展为中小企业融资增加了越来越多的渠道；三是民营银行的设立使银行的股权多样化、覆盖广泛、差异化

将监管转变为“功能型”

中国证券报:《政策决定》提出，要落实金融监管改革措施和稳健标准，完善监管协调机制。 应该怎么理解这个呢？ 《决策》提出在加强监管的基础上允许设立民间金融机构。 在这方面应该如何加强监管？

温彬:目前，我国金融业实施的是“分业经营、分业监管”。 近年来，随着金融创新的加速，金融机构事实上的混业经营迅速发展。 传统的监管框架难以适应现实的要求。 今年8月，国务院同意建立金融监管合作部际联席会议制度，由中国人民银行主导，银监会、证券监督管理委员会、保监会、国家外汇管理局等部门共同组成，加强监管部门之间信息表达的协调。 下一阶段要重点确定联席会议制度和各监管部门的职能和定位，加强各职能部门之间的交流合作，借鉴国际经验，最终实现监管模式从“机构型”监管向“职能型”监管的转变。

今年7月，国务院发布《金融支持经济结构调整和转型升级指导意见》，确定扩大民间资本进入金融业，民间银行对此叫好。 由于我国还没有建立存款保险制度，对于民营银行可能存在的道德风险、经营风险等，在准入环节和经营环节都需要加强监管。 目前，对民间资本启动金融机构的标准和条件争议较大。 例如，有人认为，在注册资本、发起人资质、风险自担、有限经营等要求比较严格的情况下，部分民间资本的进入可能会受到限制。 从长远来看，谨慎推进民间金融机构的建立有助于金融体系的稳定。

中国证券报:利率市场化进程中，下一个突破点在哪里？ 存款利率市场化还要多长时间才能完成？

温彬:从今年7月20日开始，金融机构的贷款利率管制全面开放。 10月25日，贷款基础利率集中估算与发布机制( lpr )正式运行，标志着贷款利率市场化取得突破性进展。

下一阶段，加快存款利率市场化将成为中心工作。 目前，存款利率的定价包括三种价格。 一个是基准存款利率，另一个是基于基准利率上涨10%，三个是银行理财产品利率。 其中，理财产品规模已达到10万亿元，占金融机构存款余额的10%左右。 存款利率市场化的路径是增加市值负债产品在银行负债中的比重，最终以市场化负债产品价格和存款价格并轨的方式实现存款利率市场化。

提高债务市场定价比率的突破口是允许商业银行发行大额存款。 目前，商业银行即将向金融业发行大额可转让定期存款( ncds )，未来条件成熟时将发行面向公司和个人的大额存款，从大额到小额、从长时间到短期，逐渐扩大金融机构负债产品的市场化定价范围和比重，最终实现存款利率市场化， 存款利率上限调控开放的进程，取决于基准利率形成、金融机构的适应力、存款保险制度的建立等诸多因素，预计还需要3-5年左右，而不是千钧一发。

国债收益率曲线地位突出

中国证券报:《政策决定》提出了健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，这有什么深意？

温彬:《政策决定》共同表达了国债收益率曲线和加快利率市场化进程，强调了国债收益率曲线在利率市场化中的基础地位。 作为无风险收益率，国债收益率是所有金融产品定价的基础，许多发达国家央行以国债收益率曲线为基准收益率曲线，在其他金融资产定价时，只需要对同一留存期的国债利率增加一定数量的风险溢价。

目前，我国国债收益率曲线主要有两个不足之处。 一是短期国债品种不足，不能滚动发行关键期限的品种。 二是国债存在于银行间和交易所两个交易市场，由不同机构托管，不能进行市场间套期保值，同一品种的国债价格不同。 虽然央行大力推进shibor市场基准利率建设，但回购利率市场化程度仍以国债快速发展为前提，商业银行中长期贷款的基础利率也需要参考国债收益率进行定价。