“九位首席经济学家前瞻“十三五”资本市场：服务经济的担当”

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两会期间，来自金融机构的9位首席经济学家到访上证演播厅，畅谈他们眼中的“十二五”下的中国资本市场。

“积极培育开放、透明、健康快速发展的资本市场，提高直接融资比重，降低杠杆率。 创造条件实行股票发行登记制，快速发展多层股权融资市场，设立战术性新兴产业板，深化创业板新三板改革，规范区域股权市场快速发展，建立转换机制和退出机制。 ”这既是未来五年中国资本市场的快速发展目标，也是任务。

“千里之路，从脚下开始。 站在“十二五”开局之年的节骨眼上，如何描绘心中的“十二五”资本市场形象？ 注册制改革需要创造那些条件来实现吗？ 未来的资本市场如何为实体经济服务？ 投资者怎么挖金子？ 上海新闻记者采访了来自金融机构的9位首席经济学家。

展望五年来的新形象

目标已经明确，5年后的资本市场会是什么样的形象？

“实现‘第十三个五年计划’的各个目标，将会对资本市场产生巨大的影响。 》中信证券首席经济学家褚建芳认为，直接融资、间接融资的结构将发生巨大变化； 包括主板、创业板、新三板等在内的多层资本市场体系初步形成； 新的经济成分开始占据整个经济的主导部分。

“届时上市公司质量将明显提高。 越来越多的好公司出现，以价值投资、长时间投资为理念的国内外中长时间投资者迅速出现，市场必须更规范、更法治。 ”。 关于5年后中国资本市场的蓝图，东方证券首席经济学家邵宇在上证报中表示:

光大证券首席经济学家徐高伟认为，“第十三个五年计划”资本市场可以用三个关键词进行概括。 金融系统资源配置的效率“更有效”，给中小企业带来了“更丰富”的融资选择，形成了“更稳定”的快速发展格局。

关于“十二五”期间的资本市场，中国银行领域首席经济学家巴曙松提出了以下三个关键词。

首先是“支持”。 经济结构调整，有效支持经济转型的资本市场。 届时，什么样有活力有创新力的公司会通过资本市场得到激励和快速发展呢？

其次是“供给侧的改革”。 曙光认为，中国资本市场成为供给侧改革的重要组成部分，必须配置宝贵的金融资源，创造利润，促进生产力的提高。 这必然需要利用资本市场这个载体。

第三个是“国际化”。 届时，中国资本市场将初步实现国际化，中国投资者将在全球范围内进行高质量的资产调整，不再受资产短缺的困扰，中国公司也将能够从国际范围内采用金融资源。

“《第十三个五年计划》期间，预计将实施注册制，90万亿元的a股市值也有望实现。 再加上市场将更加开放，更加国际化，退市制度和双向交易制度将逐渐完善。 ”英国大学证券首席经济学家李大霄乐观地评价道。

李大霄表示，全年中国经济总量超过90万亿元，目前a股市场总市值只有45万亿元。 那时，a股市值随着gdp增长达到90万亿元，是大致的比率。 由于a股市值与gdp正相关，短期内可能未必会出现，但中长期内无疑存在正相关。

国泰证券的林采宜首席经济学家有三个期望。 一是市场发行制度应该和成熟的西欧国家一样实行注册制。 二是交易制度由单边市场走向双边市场三是作为对投资者的保护措施需要集体诉讼制度越来越多的考虑投资者权益的保护

“这三个期望中，如果能实现两个，我就很满足了。 ”她说。

注册制是一个迅速的发展方向

实行注册制需要创造那些条件吗？

从徐高来看，注册制是股市快速发展的大方向。 只有实行注册制，才能充分开启股市融资功能，形成自动抑制股市泡沫的机制，才能比较有效地预防股市大幅波动。 当然，注册制需要考虑市场的承受能力，根据实际情况采取稳妥有序的步骤推进，不应该“霸王硬拉弓”。

“来者不谏。 来者不拒。 ”在过去的一个时期，“注册制”曾经被视为洪水猛兽，许多人对此讲述“虎色变”。 但是，如果将其置于资本市场的“第十三个五年计划”的局面，注册制将有助于市场的成熟，也将消除新牛市的制度壁垒。

长江养老保险首席经济学家俞平康认为，实行登记制的条件主要取决于三个方面。 一是使制度与法律完全相关。 证券法需要作相应修改时，为注册制的推行提供制度基础二是提高监管效率和监管方法三是投资者结构进一步快速发展。

“推进注册制的方向是不言而喻的。 只有实际推行注册制，才能形成高效的股票发行机制，中国股市才能摆脱大跌的状态。 ”俞平康表示，推行注册制还有另一个重要基础——舆论基础，这也是全社会各界的期望和愿望。

海曙也认为，注册制是快速发展的方向，顺利实施需要一系列先决条件。 在他看来，至少要做三份工作。 一是将目前以散户为主导的投资者结构吸引到机构投资者为主导的投资者结构中。 二理顺监管者与市场的关系第三，只有对市场波动进行冷静总结和反思，市场才能在不断波动中前进。

民生证券研究院执行院长管清友认为，推行注册制，监管必须“依法执法严格”，并逐步实行“市场定价”，如果满足这些条件，注册制也将变成水到渠成的事件

“关键是要在注册制改革中落实。 》东方证券首席经济学家邵宇表示，美国注册制体系是完善的生态体系，负责风险专业投资者和中介机构，需要健全的集体诉讼制度，这些都是不可缺少的。

林采宜也提出建立“集体诉讼制度”。 她认为，在中国资本市场上，作为投资者的保护，应该有集体诉讼制度，让投资者拥有保护自身权益的法律武器。 因为投资者的信任和信心是市场快速发展的源泉。

“注册制并不可疑，需要引入交易所的程序规范。 》银河证券首席经济学家潘东也认为，引入注册制应如何结合中国市场的实际，如何惩治违规行为。

负责资本市场服务经济

“十一五”的快速经济发展需要资本市场的负责。

“中国不是更大的市场，而是寻求更好的市场，但从制度的比较有效性、市场的比较有效性、或者交易的公正性来说，我们与世界发达市场的差距非常大，我们差的不是规模，差的是质量。 ”林采宜称。

从林采宜看来，所谓好市场，应该是流动性活跃、优胜劣势又能良性循环的市场，调整交易制度是治标，调整发行制度是治本。 决定冠军败退的不是审查制而是注册制，如果注册制实施，退市制度也将生效。

管友认为，目前资本市场存在两个问题。 一个是法治化的问题，也就是如何监管？ 一是中小投资者的保护机制和体制问题，如何保护中小投资者？ 但是改革必须重视顺序。

如何在“十二五”期间建设更加有效、风险更低的资本市场？

徐高建议从两个方面开始。 一是研究如何为实体经济的增长和转型提供越来越多的资金支持。 二是研究建立混业金融监管模式以适应金融市场的快速发展趋势

李大荔开出了“四个平衡”的处方。 融资者的好处和投资者的好处的平衡、一级市场和二级市场的平衡、融资速度和投资招商速度的平衡、上市和退市的平衡。

在推进资本市场服务实体经济方面，管清友不仅可以通过资本市场的制度设计、体制改革使公司更加透明、阳光上市、挂牌，还可以在资本市场设立并购基金，对并购重组的公司实行交易税收减免

“要实现中国梦，强大的金融支持是不可缺少的。 强大的融资能力和透明度、阳光、严格的监管能力是不可缺少的，因此资本市场非常重要。 ”。 据清友说。

曙松认为，在供给侧结构改革中，金融体系也需要从间接融资主导转移到支持创新、结构转换的直接融资相结合的均衡、快速发展的体系。 在这个过程中，资本市场有条件，有能力发挥更重要的作用。 目前，中国过剩产能的消化需要越来越多的依赖资本市场进行并购重组。 因为这个资本市场必须为合并创造更宽松高效的配套条件。

资本市场如何更强、更好地支持实体经济的增长和转型？

徐高认为有必要实现两点。 一是创新，包括融资方法创新和资本市场结构创新，更灵活多样地为实体经济提供资金支持。 二是以前流传下来的融资渠道也需要巩固。

“资本市场之所以能发挥比较有实效的作用，是帮助中国企业举债。 ”俞平康认为，这需要市场化、法治化、多层化、高效的开放市场，从而降低融资价格，优化资源配置，促进对企业的管理监督，分散市场风险。

以前越来越多地依赖以银行为中心的间接融资，之后则依赖债券和股市的直接融资。 据李大霄评价，届时资本市场整体在国民经济中的地位将迅速提高，利用越来越多的股票和债市融资，有利于投资者的利益保护和长期资本的上市。

在全球视野中捕捉“中国机遇”

房地产市场的人气、大宗商品的暴涨暴跌……现在，投资者如何看清时势，寻找明确的投资机会？

曙认为，投资者应该有更全局的视野，只有注意全局进行比较，才能看出市场资产价格、资产收益率水平、负债价格的差异，从而配置资产。 一些其他发达市场已经不再具有竞争力的技术和产品，在中国反过来也有促进经济转型、消耗内需的能力。 这样的与全球市场联系，带来协同效应的技术将来会非常活跃吧。

管友也和巴曙松有相似的观点。 他认为中国的经济转型确实会产生很多机会。 中国仍然是世界主要经济区块中增长最快的，其快速发展的物理空之间很大，产业调整空之间也很大，这里其实包括很多领域。

“事实上，中国资本市场发展迅速空之间非常大，a股市值达到gdp80%、全球平均100%、美国150%，所以从证券化率的角度来说，证券化率水平至少上升了两倍/ [// ] ”清友拆开说。

“投资不仅仅是基本面，也是选择时间。 》褚建芳给出的投资思路是，根据“十二五”产业方向进行选择，大健康、养老、高端旅游、教育、环保产业、高端产业等新经济成分将纳入总体规划，包括房地产在内的以前流传下来的领域将会衰退。

邵宇建议从新供给、新诉求、新宏观调控方面挖掘投资机会。 由于未来有越来越多的诉求，如成本升级、新城市化、新全球化等，与之相关的诉求供应商自然是不错的投资目标。

“同样，擅长制造新技术、新产品，或者利用新模式、新业态、新组织来重构以前流传下来的生产的公司，也拥有越来越多的附加值，其中有很多投资机会，需要以积极的观点进行思考。 ”他说。

徐高建议从两个方向抓住投资机会，一是稳定增长。 “现在经济增长的原动力依赖于房地产和基础设施投资等以前流传的增长引擎，这种情况在今后几年也会持续，也会带来一定的投资机会。 ”

二是结构变革。 徐高说，从供给方面来看，我国技术进步的步伐从未停止，必然会有越来越多的公司进入技术水平较高的子领域。 这样的公司在未来的全球市场竞争中具有很强的竞争特征，会带来投资机会。 诉求方面，支出转型仍在逐步推进，支出在经济整体中的比重仍在提高，“十二五”期间这一比重仍将加大。 这种持续的成本上涨会给相关的耐用成本和服务领域带来持续的诉求，从而带来投资机会。

相比之下，林采宜要更好地看待教育和医疗两个领域。 “从领域来看，目前中国最缺乏的应该是医疗和教育。 老龄化带来医疗健康的诉求，应对劳动力不足，教育是首要的。 ’她拆开说。

林采宜表示，医疗和教育这两个产业将培养创新的、有市场意识的公司，但高端医疗、个性化、职业化教育等真正满足经济和成本升级诉求的新公司，必将得到市场的支持。

“《十三五》期间的要点仍然是经济转型。 》东方笃信认为，由于转型相关产业增长最快，作为投资者，值得关注的是高速发展时期的产业，其中与服务型相关的产业发展最快，最具投资价值。

“踏过青山的人不老，风景这边一个人就行！ ’纵观国际投资市场，国内投资者不必再为“资产不足”所困扰，也不必对暂时的经济增长减速视而不见，放眼长远，才能发现真正的投资机会并不遥远，就在你我身边。