“发行注册制改革成“看得见的未来””

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市场化的发行

“登记制”首次明文化为中央文件，意味着我国市场发行体制不断完善，从核制度向登记制过渡，已经是一个有方向、有目标、有共识的改革文案。 业内资深专家认为，资本市场是关键要素市场，其改革的快速发展是整个经济改革过程的重要一环，健全多层资本市场、发行注册制改革都是“让市场在资源配置中发挥决定性作用”的综合改革文案之一，提高市场运行效率、市场

与考核制度相比，成熟市场上常用的注册制考核方法具有限制少、体现市场化选择、考核效率高等优点，但从现行法定考核制度的考核方法到注册制的颁发，是一个渐进的过程，与市场各个层面的配套改革挂钩。 从成熟市场的运营业绩来看，注册制以新闻披露为主，也不是简单的备案。

⊙记者马婺妤○梁伟

股票发行登记制改革已经成为“可见的未来”。 15日发布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的政策决定》(以下简称《政策决定》)确定“健全多层次资本市场体系，推进股票发行登记制改革”。

根据现行《证券法》、《企业法》等法律规定，我国股票发行审查将采用核准制方法。 事实上，近期监管部门一直在着力研究注册制改革的相关问题，此次“注册制”首次在中央文件中明确记载，意味着我国市场发行体制将不断完善，从核制度转向注册制，是一个有方向、目标、共识的改革副本

业内资深专家认为，资本市场是关键要素市场，其改革的快速发展是整个经济改革过程的重要一环，健全多层资本市场、发行注册制改革都是“让市场在资源配置中发挥决定性作用”的综合改革文案之一，提高市场运行效率、市场

与考核制度相比，成熟市场上常用的注册制考核方法具有限制少、体现市场化选择、考核效率高等优点，但从现行法定考核制度的考核方法到注册制的颁发，是一个渐进的过程，与市场各个层面的配套改革挂钩。 从成熟市场的运营业绩来看，注册制以新闻披露为主，也不是简单的备案。

市场化”是注册制改革的基本精神

《决策》是涉及各方改革的纲领性文件，其总体思路是让市场无形中扮演资源配置的决定性角色，资本市场的相关改革措施也是按照这一思路展开的。 ”

经济学家、世博会经济研究院院长滕泰表示，《政策决定》将对未来10年经济金融体制改革产生深远影响，资本市场是关键要素市场，其改革必将共谋服务于改革全局，健全多层资本市场， 他说，推进股票发行登记制改革是未来十年我国资本市场整体改革和发展的方向，不可能一朝一夕完成，但这些改革措施的基本精神在于发挥促进“市场化”的作用。

“中国是世界上储蓄最充裕的国家，当前资金价格居高不下，要改变金融抑制实体经济快速发展的局面，就需要发挥资本市场的作用，通过直接融资渠道合理吸引越来越多的储蓄资金进入实体经济行业，注册制改革的本意也就在此 ”他说。

事实上，在最近阶段，证券监管部门一直在着力研究注册制改革的相关问题。 高级专家认为，此次《登记制》首次在中央文件中注明，意味着我国市场发行体制不断完善，从核制度向登记制过渡，是一个有方向、有目标、有共识的改革副本。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新[微博]认为，推进股票发行登记制改革才能写入中央文件，将对我国资本市场产生重大影响。 我国市场“新兴正轨道”特征明显，在改革快速发展的过程中，行政手必须介入股票发行是我国股票发行市场的客观现实，也是进一步发挥市场机制、提高运行效率的障碍。 “要完全和提高资本市场的资源配置功能，注册制改革没有退路。 虽然注册制的正式实施组合了许多因素，但注册制改革对资本市场的影响已经可以预见。 ”

从核制度到登记制度需要多方面的合作

根据现行《证券法》、《企业法》，我国股票发行审查采取核准制安排。 注册制是市场化程度较高的成熟股市普遍使用的发行制度。 证券监管部门公布股票发行的必要条件，符合公布条件要求的公司可以发行股票。

“股票公开发行登记制的成功实施对各种条件要求很高，并不是所有海外成熟市场都采取登记制的方法，审查制度必须适应市场的快速发展阶段，才能发挥科学、高效的作用。 ’据资深专家称。

他认为，注册制具有三个制度特征，只进行形式审查，限制较少。 如果将信充分汇总，将被允许发行，体现市场选择的审查流程将得到简化和高效。 但是，注册制的实施能否成功，还需要综合考虑制度、市场环境等多方面的因素。

中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏表示，不主张从核准制转为注册制，“注册制过多也不适合中国市场”。 他说，美国作为注册制市场的典范，实施注册制是有前提的，强大的诉讼文化、合理的机构投资者众多、事后处罚严厉等，这些我国市场都不十分具备。

上述高级专家表示，发行审核引入注册制，其根本目的是最大限度地满足不同类型企业的融资诉求和相应投资者的投资诉求。 注册制要成功落地，需要市场化程度高、市场运营比较规范、比较完整的法律法规作为保障、发行人和销售商等中介机构具有较强的自律能力、投资者具有比较成熟的投资理念、管理层市场化监管手段比较成熟

登记制不是简单的备案

虽然股票发行登记制被确定写入“决策”，但一些市场人士对什么是登记制有一定程度的误读。 此前，证券监督管理委员会信息发言人在接受媒体咨询时确定，无论是核准制还是注册制，都必须以新闻披露为中心，确保公司的真实、准确、完整、及时披露。

投票官员表示，与许可制市场需要发行批文不同，注册制市场发行人的权利是自然取得的，不需要政府特别许可，但无论是许可制还是注册制，公司的上市文件在公开发行前都必须经过相关部门的审查。 另外，在实行同样注册制的市场上，其具体方法也有所不同。 “实际上，即使是实行注册制的市场，对新股公开发行的审查也是非常严格和细致的，不像一些意见那样只是备案。 ”

美国市场根据“公众公开”进行审查时，美国证券监督管理委员会通过“意见书”反馈的方法，要求公司公开投资者对股票募集证书感兴趣的所有新闻。 日本市场向公司报告资料的真实性、充分性和完备性，提出要求，对财务真相和公司状况检查的要求也非常严格。

燕华侨大学校长、经济学家沃森在《政策决定》中指出，推进股票发行登记制改革，标志着我国股票这一直接融资行业的改革力度将是空前的，但基于我国市场的现实，我国 “在制度设计上，如果没有很大的智慧，会给证券市场带来很大的冲击。”

董登新也表示，股票发行从核准制转为注册制，并不意味着发行标准的降低和监管的放松。 相反，注册制对事后监管提出了更高的要求，需要更严格的监管来维持市场的健康运行。 这要求证券监管委员会的监管重点进一步后退，将首要精力放在打击市场违法行为、打击证券市场犯罪、维护市场“三公”等方面。 投资者也必须学会用脚投票。 这样，才能真正地将权利还给市场。

原文链接: finance./ stock/stock talk/1118/0304 17349287.shtml