“打脸“滞胀”！去年12月这两个经济指标都缩至“1区间”，多机构喊出通缩风险在升温！”

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年，许多经济学家和证券公司预计，中国经济有可能进入“停滞”状态。 他们进行这一评估的重要依据是，当年累计7个月的月度cpi比去年同期超过了2%。 那年2月，cpi的增长率还达到了2.9%的高点，接近了曾经流传的3%的“红线”。 那年9月，油价、猪价、菜价都上涨了。 这几年没有发生过。

但是，1月10日公布的一系列数据很可能不能使这种观点成立。 当天公布的年12月份全国居民费用价格指数( cpi )和工业生产者出厂价格指数) ppi )显示，12月份cpi比去年同期上涨1.9%，ppi比去年同期上涨0.9%。

各界预测12月份cpi同比增长率持续惰性，停留在2%以上的区间，结果cpi时隔5个月回到了“1时代”。 对此，一家研究机构发出悲鸣:“现阶段应警惕通缩回潮。”

资料来源:国家统计局

将此次公布的数据与此前各研究机构的预测对照，大部分研究评价12月的cpi上升率将比上个月有一定下降，但没有预计会回到“1时代”。

根据wind数据，迄今为止有19家机构预测了12月的cpi，预测平均值为2.0%。 其中，只有3个机构认为12月cpi有可能回归“1时代”，很多机构认为12月cpi也处于“2时代”。

招商证券宏观小组认为，寒冷空气体的到来和许多假日临近，蔬菜价格环比再次明显上涨，但预计暖冬背景下新鲜蔬菜价格此后的涨幅相对有限。 同样受元旦、春节等节日到来的影响，猪肉价格环比微增，但非洲猪瘟疫情的影响仍在持续。 预计年12月的cpi将进一步下降到2.1%。

这次发布的cpi增长率为什么会超过市场预期？

国家统计局城市司高级统计师绳国庆就此解读称，与去年同期相比，cpi上升1.9%，涨幅比上个月下降0.3个百分点。 其中，食品价格上涨2.5%，涨幅与上月相同，影响cpi上涨约0.48个百分点。 非食品价格上涨1.7%，涨幅比上个月下降0.4个百分点，影响了cpi的上涨。 非食品价格中，汽油和柴油价格自上月起分别上涨12.8%和14.2%，转为下降0.5%和0.3%。

另外，12月食品价格涨幅与上月相同，但其中重要指标猪肉和鸡蛋价格分别下降1.5%和1.4%，合计影响cpi下降约0.05个百分点。

京东数科首席经济学家沈建光表示，12月份cpi同比增长率下跌主要受交通和通信增长率的影响，构成cpi的8个部分中，交通和通信比上年同期下降0.7%，比上个月上升1.9%，仅有的比上年同期上升幅度和同比上升幅度 交通和通信的下降主要是在成品油和柴油价格下降和汽车销售疲软的背后，受汽车价格下降的影响。

联信证券的李奇霖小组认为，12月猪价较去年同期下降，与猪流感疫情有关。 恐慌的养殖业者加速开店，猪肉价格比上个月上涨0.7%，结束了去年同期连续7个月的萎缩趋势，从-1.1%扩大到-1.5%。

资料来源:国家统计局

此次cpi与去年同期相比涨幅下降超出预期，是否意味着整体物价趋势发生了变化？ 此前令人担忧的“通货膨胀”和“类别通货膨胀”的状态没有出现，相反出现了新的通货紧缩吗？

记者观察到，中泰证券宏观团队持有这种观点。 他们认为，尽管去年9月油价、猪价、菜价上涨，引起市场对经济放缓的担忧，但第四季度各月物价同期下跌。 往前看，国内经济的诉求依然不乐观，不具备通胀大幅上升宏观条件的供给侧冲击也在逐渐得到纠正，2019年冬季限产期过后，地方建设项目相继推进， 缓解大宗商品价格下跌压力需要注意的国际油价易跌难涨，国内猪价仍处于下跌空之间，菜价持续下跌，现阶段需要警惕通缩重来。

另一方面，海通证券姜超团队此前预测，年4季度以来，通货紧缩风险明显上升，从生产资料价格来看，近期国际油价暴跌，国内钢价、煤价也持续下跌，2019年PI将出现负增长。

但是，也有持有不同观点的研究机构。 联信证券的李奇霖小组指出，新一年度cpi通货膨胀的最大不确定性是非洲猪瘟的影响。 该小组认为猪肉项目将使全年cpi从去年同期的2.1%恢复到2.4%左右。 但是，李奇霖团队强调，未来的通货膨胀风险总体上是可以抑制的。

银河证券预测，2019年物价上涨率将超过去年，1月份的上涨率仍将在2个季度上升。 预计2019年食品价格将上涨约2.1%，非食品价格将更加平稳，上涨2.1%，全年cpi将上涨2.3%。

此外，记者还发现，虽然各方对未来物价走势有不同看法，但基本上可以达成一致的是，短期内不会发生所谓“积压”和“类积压”的风险。 例如，华鑫证券此前就证实了“类通胀”，并表示2019年不用担心通胀。 食品类在cpi中所占的比例仍然在30%左右，对整体cpi的涨幅起着决定性的作用，目前食品类的价格没有快速上升的原动力。 年整体cpi水平较上年有所上升，以这个基数来看，2019年cpi水平的估算率与去年相同。

在现阶段，既然不必担心通货膨胀的风险，作为投资者，普遍关心的问题是整个物价形势会对下一阶段的财政政策和货币政策产生什么样的影响，会对市场产生什么样的传导作用。

对此，沈建光认为，通货膨胀的下降态势与当前经济基本面疲软的态势相呼应，未来政策的要点是“六稳定”方面，表明通货膨胀不会制约货币政策。 相反，货币宽松政策仍然是首要方向，今年年初，央行开启了全面下调，开启了政策宽松的第一弹。 下调准备金率预计还在空之间，另外，下调准备金率可以缓解银行的资金压力，导致资金利率的下降，也有利率下降的效果。

从目前工业品物价数据来看，也有观点认为利率下降应该可以直接提上议程。 中原银行首席经济学家王军表示，目前ppi下跌趋势明显，如果未来紧急信用状况未能较为有效缓解甚至持续，“债务—通货紧缩”风险可能需要进一步警惕。 他认为，如果一季度ppi快速下跌持续数月，出口也快速下跌，这两大指标将回升，必将带来未来就业数据放缓。 这意味着降息也应该提到时间表，在出现落后的就业数据之前不能行动。

据记者观察，1月4日，中国人民银行宣布金融机构存款准备金率下调1个百分点，其中2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。 而且，2019年第一季度到期的中期借款便利( mlf )将不会持续下去。

央行负责人当时表示，此次准将释放了约1.80万亿元资金，除了考虑到即将实施的中期融资便利化操作和普惠金融定向降准动态审查释放的资金外，还考虑到了今年一季度到期的中期融资便利化不再继续的因素，并指出，

此后，市场对此也作出了显著反应，首要表现为货币市场资金利率持续下降。 1月8日上午10点30分左右，业界公认的利率中枢dr007加权平均利率报告为2.231%，这证明创年7月以来盘中新低，目前银行间市场的资金面非常宽松。