“每经专访中央财经大学教授乔宝云：社会资本有望介入“市政收益债”市场 评级机构将发挥更大作用”

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经过记者张钟尹

特别债务:资产对应于偿还债务的来源

nbd :据了解，市政债务最先起源于美国，随后美国市政债券发展迅速，成为美国债市的重要品种之一。 能简单介绍一下美国的市政债务吗？

乔宝云(美国市政债务分为两种。 一种通常是债券( general obligation bonds )，一般以未来税收偿还。 因为这基本上是所有纳税人都会偿还的。

另一种是收益债券( revenue bonds )，对应项目未来的收益进行偿还。 与普通债券最大的不同是，采用基础设施和公共服务的人将付费偿还。

我国目前打算建设的“市政收益债务”，也就是我们所说的特别债券，与美国的收益债券相似，需要用政府性基金的收入来偿还，这包括多种收入，与融资项目不一一对应。

但进入今年以来，财政部推出了土地储备专项债务、收钱道路专项债务以及寻求收益和融资自身均衡的专项债券品种。 这有利于杠杆作用、产生的资产、还款来源三者实现比较有效的结合、应对，防范地方债务风险，提高项目管理水平。

nbd :我提到了目前我国的一些特殊债券品种，在市政债务的发行项目中，美国有那些优势？

乔宝云:美国市政债务的一大优点是项目非常广泛，收益债券主要由教育、收钱公路、港口、机场等项目对应的收益支撑。

另外，美国的金融市场具有强大的约束力，市场对项目的评价和反应非常重要。 如果项目不合理，(发行主体)可能会付出非常高的价格。

目前，我国地方债市场还处于起步阶段，不成熟。 未来，我们的市政债务项目、规模也将稳步推进和扩大。

中国版“市政收益债务”的规模庞大

nbd :我们知道美国的市政债务有200多年的历史，其中个人和基金是第一两类投资者。 从投资者结构的角度，你认为中美双方有何不同？

乔宝云:美国市政债务二级市场比较发达，有很多投资者参加。 这包括个人投资者。

我们的地方债投资者过于集中于银行和基金这样的机构，不利于运用市场来识别和释放风险。

吸引越来越多的社会资本、快速发展地方债的二级市场是我国特殊债券快速发展的重要方向，只有让市场、信用评级机构评估信用状况，使投资者更加明确风险和收益，才能赋予市场良好的识别能力。

目前，地方政府的债务已经向个人开放，个人可以购买。 为了形成市场，需要越来越多的投资者来促进投资者和信贷评级机构诉诸新闻发布。

nbd :信用评级机构是美国市政债市场的重要一环，你如何看待信用评级对地方债市场的作用？

乔宝云； 目前，我们投资地方债的风险比较小，随着国债市场特别是专项债务市场的快速发展，信用评级越来越重要。

信用评级的基本功能是为投资者的投资决策提供一点帮助，目前我国发行国债的主要投资者是基金和银行，这些机构内部有识别风险的系统，不需要中间机构提供越来越多的投资建议。

nbd :你对中国版《市政收益债》的迅速发展有何看法？

乔宝云:将来我们一定会形成大规模的“市政收益债”市场。

与美国相比，我们处于城市化、工业化的过程中，也有很多基础设施和公共服务的诉求，但美国的快速发展阶段比较成熟，新项目比中国少。

另外，美国的资本市场比较发达，捐赠等基础设施融资方法很多，美国私立大学很大程度上依赖捐赠。

另外，现在我们的地方政府在自律方面还做得不够好，总是感到资金不足有投资冲动。 提高地方政府的自律行为也很重要。