“每日经济信息专访野村证券中国首席经济学家赵扬、渣打银行大中华区首席经济学家丁爽 两季持平6.9%均超去年最高增速 实

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经过记者冯彪

国家统计局昨天公布的数据几乎超出了所有机构的预期——今年上半年，国内生产总值为381490亿元，按可比价格计算，比去年同期增长6.9%。 分季度来看，今年一季度和二季度中国经济比去年同期增长6.9%，这意味着中国经济增速连续8个季度保持在6.7%~6.9%的区间。

概述上半年经济运行的优势，国家统计局发言人邢志宏表示，中国经济稳定格局更为稳固、良好态势更为明显。

上半年，投资增长在稳定中略有放缓，房地产开发投资增长放缓，但工业生产加快，公司利润快速增长，服务业快速增长，景气持续提高，进出口快速增长，外贸结构得到改善。 在经济增长支持因素转换、增长动能转换的背后，中国经济结构优化正在向好的方向发展。

目前，这些因素已成为新的增长因素，未来走势如何？ 举债背景下，未来的宏观政策如何应对？ 对比中国经济热门话题，《每日经济信息》(以下简称nbd )记者特别采访了野村证券中国首席经济学家赵扬和渣打银行大中华区首席经济学家丁爽。

有充裕的时间实现年增长目标

nbd :今年上半年中国经济增长率为6.9%，较去年实现了小幅反弹。 你认为这些因素支撑着中国经济增长率的稳定吗？

丁爽:二季度再次实现6.9%的增长率，为实现全年经济增长目标创造了较大的回旋余地。 后期即使经济增长稍弱，为了实现年增长目标也没什么问题。

上半年的首要支撑因素是出口增长明显改善，pmi新出口订单连续7个月在50%以上，工业品出口交货值近几个月在10%以上，证明外需比较稳定，并且可以持续一段时间。 二是服务领域的增长，服务业增加值占gdp的50%以上，上半年，全国服务业生产指数比去年同期增长8.3%，而且这部分增长是自身增长，不是政策刺激带动的增长。 另外，今年地方财政收入增加，上半年基础设施投资增长21.1%，证明基础设施投资资金还比较充裕。 这是支撑经济增长的三个积极因素。  

赵扬:前两年在房价上涨和销售加速的推动下，房地产投资从去年一季度开始反弹，全年保持较强水平。 此外，在经历多年的经济衰退后，美国和欧洲的经济在这几年呈回升趋势，推翻了过去三年我国出口增速下滑的情况，我国的出口增速从年下半年开始反弹。

nbd :目前，对于中国经济是否进入新的周期，市场有不同的看法。 你认为目前中国经济处于什么样的周期？

赵扬:我认为中国经济还处在长期增长放缓的阶段。 目前，我国的储蓄率和投资率已经超过了长期以来的高点，仍然有可能持续下降，在这个阶段，经济增长率的概略率仍然会放缓。 其中，房地产投资尤为重要。 目前，房地产投资8%以上的同比增速可能难以持续。 房地产投资增速长期以来可能会逐渐下降。

丁爽:今年第一、二季度的增长得益于库存周期，从去库存到补充库存，但补充库存在这个阶段很可能接近尾声，今后进一步推动经济增长的动力可能比前期要弱一些。 如果支撑增长的因素减弱，下半年的经济增长率可能会比上半年稍低。

投资放缓有助于经济结构的优化

nbd :你怎么评价下半年中国经济的走势？ 随着投资等数据被召回，下半年中国经济有可能面临那些不利因素吗？

丁爽:从投资的角度来看，房地产投资疲软的状态比大家预想的要晚，晚于时间。

房地产调控今年上半年比较严格，部分城市不仅限购，还实行限售、限贷，资金方面影响了住房抵押贷款和房地产商获得贷款，房地产商向债市借款也更加困难。 所以房地产的投资有可能被固定资产的投资所拖累。

在成本方面面临着两个挑战。 一是因为，小排量汽车优惠政策失效后，汽车销量增长率下降。 二是房地产销售增速放缓，影响家具、家电和建材、装修、装饰方面的费用。 另外，备受争议的是金融杠杆对实体经济的影响，目前不仅银行同业市场利率在上升，债券债务发行利率也在上升，银行贷款利率也有上升的迹象。

赵扬:经济的快速发展不仅关系到速度，还关系到结构和质量。 从经济增长率来说，投资和房地产销售放缓，肯定会带来停机的压力。 但是，从经济结构来说，投资占有率从高位适当下跌，是结构调整问题中应有的意义。

我国的投资率仍居45%左右的高位。 投资依赖的信贷扩张和债务增加，已经带来了经济运行中的风险。 房地产销售过去两年的增长也导致了房地产价格的居高不下，偏离了收入增速的支撑，带来了一定的金融风险。

从这个角度来说，投资和房地产销售放缓，有利于经济结构的优化。 虽然房地产市场冷却和金融杠杆紧缩信贷条件可能会带来增速放缓，但金融风险也在降低，绝非有利或不利。

货币的偏倚满足经济转型的要求

nbd :上半年金融监管趋紧，m2增长率创下历史新低。 你认为这产生了什么影响？ 目前市场普遍反映流动性紧缩，下半年货币会适度宽松吗？

赵扬:银行信贷增速和社会融资总量库存增速没有放缓。 也就是说，银行和广义金融部门对实体经济的融资增速基本稳定。 因此，m2增长速度减速的主要原因可能是金融杠杆作用导致金融业存款增长速度的下降。

但与此同时，公司以活期存款为主的m1增速较去年高位大幅下跌，目前15%的同比增速将来有可能继续下跌，这有可能进一步拉动m2增速。 因此，金融杠杆似乎影响了公司部门的流动性。

但是，未来货币进一步放宽的可能性很低。 在中国经济从投资向支出转型的过程中，货币政策比较紧迫。 投资需要借钱，费用首要取决于收入。 原因很简单，借钱投资至少有利于积累资产(资本)，提高未来收入，但是借钱使用，就是提前使用了未来的收入，如果经济没有未来，就会导致危机。 当然，严厉的货币政策会导致经济增长放缓，但除非短期内大幅下跌，否则不必担心经济增长放缓。  

丁爽: m2的概念已经好几年没变了。 现在m2的定义是活期存款和定期存款。 在金融深化过程中，发现理财产品也是存款的替代品，特别是保本理财产品实际上相当于存款，没有加入m2。 所以只关注m2没有什么意义。

目前，社会融资总额增长率仍然很高，表明金融对实体经济仍然提供了比较充分的信用。 我认为市场没有必要过度担心流动性的出现，但是突然流动性紧缩的事情很难发生。 但是，未来的资金价格可能会有点高。

nbd :世界主要经济板块出现了复苏的迹象。 如何评价下半年中国经济面临的外部环境？ 中国经济有那些影响？

赵扬:目前，欧美等发达经济板块的复苏，对中国出口起到了拉动作用，中国今年以来的经济增长率良好，出口回升功不可没。 世界经济恢复的环境将对中国经济产生正面的影响。 但是，中国面临的外部不确定性还很大，出口回升也有可能重演。

丁爽:美国经济虽然没有想象中那么强劲，但整体就业情况、经济增长稳定。 欧洲央行提高了经济增长的预期，以前大宗商品应该不会急剧下跌。 预计联邦储备系统理事会今年也将加息，2019年也有可能同样加息，预计美国的加息水平将达到3%左右。

目前，美国失业率的不断下降，证明了生产能力的充分利用，意味着经济增长与潜在水平的差额比较小，因此，其进一步迅速扩大的余地比较小。 从这个因素来说，我认为联邦储备系统理事会到2019年为止持续加息的空间并不大，对中国的压力并不大。 所以，我认为更重要的是稳定人民币汇率，防止资本外流。