“PPP资产证券化将迎快速扩容 市场潜力或超万亿”

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记者张莫孙韶华

随着众多政策相继落地，ppp项目资产证券化预计将迎来快速扩张。 财政部、中国人民银行和中国证监会三部委最新发布的财金〔〕55号文指出，符合标准的ppp项目可在建设期探索资产证券化，推动房地产投资信托基金( reits )快速发展，各类市场资金投资ppp项目资产证券化产品。 比起发改委和证监会年底公布的政策，55日的文政策规定更为详细，相关政策要求也有所放宽。

业内人士表示，发改委和财政部在ppp项目行业的分工不一致，其关注点也不同。 但是，随着资产证券化业务的迅速发展，预计两个部委主导的政策未来将在共性问题上达成一致。 在众多部委的政策支持下，ppp项目融资渠道将进一步扩大和改善。

目前，在发改委、证监会政策框架下，发改委向证监会共推荐了17个ppp资产证券化产品。 其中4个已经在上海证券交易所和亲缘所正式发行，发行金额共计35.54亿元。 据《经济参考报》记者报道，还有5款产品预计不久将在交易所正式发行。 随着55日文的落地，银行间市场也将正式迎来ppp资产证券化产品的落地。 市场人士根据《政府和社会资本合作项目财政负担能力论证指南》提出的“每年ppp项目从预算中支出的责任不超过当年公共预算支出的10%”的预测，未来十年纳入政府预算管理的高质量ppp投资规模将在17.6万亿元左右。

55日文的发表引起了市场的关注。 一位银行间市场人士向记者表示，相比以往的发改委和财政部文件，此次55号文的优势是“分类稳步推进ppp项目资产证券化”，对该发行人的分类管理更加细化和灵活了ppp项目资产证券化的标准。 更重要的是，55号文确定“项目企业在项目建设期积极探索根据ppp合同约定的未来收益权，发行资产证券化产品，进一步拓宽项目融资渠道”。 根据以往的政策，项目只有在建设运营两年后才能利用“绿色通道”申请资产证券化。

据东方金诚结构融资部总经理郭永刚介绍，在ppp项目已经进入运营期两年多，形成较为稳定的现金流的情况下，融资诉求可能不够充分。 此时，ppp资产证券化对建设期间的资金诉求处理作用不大。 熟悉ppp资产证券化的行业人士也发现，从实践来看，许多ppp项目在前期、中期和后期对资金有不同程度的诉求，特别是前期，许多项目有比较强的短期资金诉求，融资阶段的前进满足了项目企业方面的诉求

郭永刚也表示，ppp项目发行的资产证券化产品期限也很长。 例如，已经发行的4个单产品，期限分别为6年、14年、15年、18年，但市场投资者可以接受的产品期限几乎都在5年以内，因此为了延长融资期限，目前市场上主流的设计是定期转售+票面利率调整机制

为了处理投资期限较长的问题，55日文也确定推动房地产投资信托基金( reits )的快速发展，鼓励各类市场资金投资于ppp项目的资产证券化产品。 “值得观察的是，发改委和财政部建议推广reits，支持ppp证券化。 reits的推出将提高资产证券化产品的流动性，实现产品的公募化。 这也将成为未来ppp资产证券化的重要快速发展方向。 近年来，印度、日本等国大力推进基础设施建设，也给了我国很好的启示。 ”上述行业的人说。

天风证券固收孙彬团队也报告称，随着前期ppp项目进入运营期，ppp+reits有望尽快上市。

业内人士预计，政策的确定和放松将进一步催生ppp项目的潜在融资诉求，促进ppp项目落地。 兴业研发师闵明健表示，截至去年3月底，财政部全国ppp综合新闻平台项目资源库共有ppp项目12287个，总投资14.6万亿元(计划投资、非已投资)，其中执行阶段项目 资产证券化作为ppp行业重要的融资方法之一，具有充分利用库存资产、加速资金回收的功能，有助于提高ppp项目对社会资本的吸引力。

“资本对项目的投资依赖于两个因素。 一个是投资转化率的高低，另一个是投资周期的长短。 一个项目无论投资收益率多高，投资周期太长资本都会卡住。 证券化正是为社会资本方早日收回投资创造条件。 ”熟悉上述ppp资产证券化的业内人士做了如下陈述。

值得观察的是，55号文也强调，不得通过资产证券化改变控股股东对ppp项目企业的实际支配权和项目运营责任，从而实现变相的“退出”，影响公共服务供给的持续性和稳定性。 “这实际上也为ppp资产证券化中退出财务投资者制定了规范。 ”上述行业的人说。