“2014展望：通胀预期提升 宏观调控会否再现两难”

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年以来，每月的居民费用指数( cpi )数据显得最“乖僻”。

在所有宏观经济指标中，作为经济运行“上限”的cpi涨幅大部分时间维持在“3”以下，全年不可能碰撞3.5%。

这样的“松一口气”会持续多久？

明年，受地方政府大规模投资冲动、劳动力价格上涨等因素的影响，通胀预期增强，工业生产者出厂价格持续下跌，意味着通胀防控任务依然难以稳定增长，政府调控艺术也将进一步受到考验。

数据审查

年通货膨胀率远远低于预期的ppi负增长率，警告通货紧缩风险

经过记者胡健从北京出发

cpi是全年最令人放心的经济指标。

年初，政府实务报告将全年通胀目标定为3.5%，但实际上前11个月中，2月、9月、10月、11月的cpi比去年同期增长3%以上，最高为2月和10月均为3.2%，距离目标一定空

中国人民大学经济学院副院长刘元春表示，四季度物价压力较上季度大，cpi涨幅超过“3”后，经济持续回暖，再加上四季度物价上涨能否维持3.2%的水平，值得关注。

“由于年末蔬菜和猪肉价格回升，第四季度物价水平相应回升，高于第三季度。 全年物价上涨2.8%左右，远远低于预期的3.5%的通货膨胀目标。 》银河证券研究报称，全年物价水平稳定，走势前低，后缓涨。 三、季度物价上涨，部分原因是上半年货币发行趋于稳定。

全年cpi涨幅远远低于预期

在现有的统计指标中，食品是所有八种商品中权重最大的分类项目，猪肉是食品分类中最重要的子项目，约占整个cpi的9%的权重，肉的价格稳定对cpi在低位持续运行起着重要的作用。

中科易恒(北京)现代农牧新闻技术研究院首席专家冯永辉介绍，前两年规模化程度提高，公司抵御市场风险的能力和意识明显提高，因此，年中出现暂时性亏损时，没有出现大量淘汰产能的现象。

9~11月，我国cpi涨幅连续维持在3%以上，随着临近元旦和春节支出旺盛的季节，原材料、人工价格的上涨，部分终端的支出品价格已经开始了“蠢蠢欲动”。 这带来了居民对物价上涨的直观预期。 12月以来，许多乳业企业宣布部分乳制品涨价或考虑涨价。

据原国家统计局总经济师姚景源分析，四季度物价压力将上升，但可以比较温和地控制，实现全年物价控制目标不成问题。

社科院《经济蓝皮书》指出，国内产能过剩问题突出，物价缺乏基本面持续上涨的支撑，在“盘活库存、搞好增量”和监管层加强流动性管理等政策下，货币已成为基本政策取向。

I负增长预警通缩风险

比起相对平稳的cpi，ppi的动向更受关注。

年11月，ppi比去年同期下降1.4%，工业生产者购买价格比去年同期下降1.5%。 前11月的ppi比去年同期平均下降2%，工业生产者的购买价格比去年同期下降2.1%。

至此，中国ppi轮“负增长”的持续时间增加到21个月。 PI的这种长期负增长以前只出现在2008年至2009年、1997年至1998年等经济疲软时期。

ppi可以分为生产资料和生活资料两部分。 生产资料包括采掘业、能源、原材料等，生活资料包括下游的费用工业品。 11月，上游产品价格较去年同期大幅下跌，但生活资料价格保持相对平稳态势，较去年同期也略有上涨。

国务院快速发展研究中心市场所副研究员刘涛表示，受较大的经济环境影响，工业部门相对低迷，ppi年处于负增长状态。 这反映了生产环节上游的原材料、能源等产能过剩问题依然突出。

根据发改委网站11月发布的信息，年上半年，我国工业产能利用率为78%，是2009年第四季度以来的最低点，各相关领域协会调查的39种产品中，21种产品的产能利用率不到75%，其中光伏、电石等

交通银行报告显示，目前国内开采、冶铁加工等工业产品领域仍处于脱产能收缩阶段，且上半年PI同比跌幅较大，预计全年PI同比波动幅度约为-1.9%，国内工业水平仍存在不同程度的“通缩”

专家表示，ppi下跌反映出公司投资意愿偏低，这与中国融资价格偏高有很大关系，11月底，广义货币( m2 )余额比去年同期增长14.2%，1~11月社会融资规模为16.06万亿元，比去年同期多1.92万亿元。 但是，公司融资价格持续上涨。

根据兴业银行鲁政委的解体，11月，大类工业品的涨价相互出现，总体上与上个月相比没有明显变化，说明公司依然困难。 他建议将市场利率恢复到合理水平，帮助经济平稳调整。

通货膨胀的判定

影响年通胀因素分解: cpi中枢仍面临结构性上升

经过记者胡健从北京出发

每年一度进入“6”区间的cpi涨幅、经常准备的利率、储蓄率的调整至今记忆犹新。

之后的年和年，cpi涨幅突然回落，跌至“1”区间。 根据周期性思维，年高通货膨胀会再次袭来吗？ 大多数经济学家和组织研究者认为这种现象不会发生。

摩根大通首席经济学家朱海斌告诉《每日经济信息》记者，进入2009年后，稳定物价对宏观经济前景至关重要。 预计cpi的涨幅将逐年上升，但仍在可以适度控制的范围内。

他说，考虑到整体经济杠杆逐渐增加，如果政府为了应对逐渐上升的通货膨胀压力，必须收紧货币和信用政策，提高政策利率，实体经济的稳步复苏将受到阻碍或阻碍。

稳定物价的因素很多

“预计全年国内经济企业稳定、产能过剩、进口通胀压力轻、粮食丰收等因素将抑制物价涨幅，但通胀预期将加强，蔬菜和猪肉价格回升，劳动力价格上涨，在货币环境稳定的情况下趋于宽松，走势回升。 ’国家新闻中心预测部副研究员张前荣说。

根据国家统计局的数据，年9月，猪的存栏约为4亿6500万头，比去年同期减少1.6%。 其中，可繁殖的母猪数量为5008万头，比上年减少1.1%。 根据法则，猪饲养楼的下跌和年低的价格基数在一定程度上推高了年猪肉的价格涨幅。

但是，要说“猪的循环”复活，就有点言过其实了。 根据UBS的报告，得益于粮食丰收、天气稳定、缺乏供给方面的冲击，全年食品价格周期特别是“猪周期”保持稳定，猪粮比例预计不会大幅偏离历史平均水平，这一趋势将持续下去。

中国社科院几经所副所长李杉告诉《每日经济信息》记者，预计全年物价将平稳上涨，cpi上涨2.8%，投资品价格上涨1.3%，这些价格涨幅都将略高于去年水平。

与处于金融危机恢复期的几年前相比，我国实体经济总体处于增速放缓的阶段。 朱海斌表示，随着制造业的改善，ppi自8月以来没有明显下降，但略有增加。

另外，年一季度、上半年、一季度，中国城镇居民人均可支配收入实际增长率分别为6.7%、6.5%、6.8%，均落后于同期gdp增长率，年9.6%城镇居民人均可支配收入实际增长

朱海斌还表示，8月以来，制造业采购经理指数( pmi )的投入价格超过50大关，但整个11月一直维持这一水平，目前明显下跌，至50.3，接近临界线，价格推动压力不大可能成为第一短期风险

在外部因素方面，张前荣表示，作为大宗商品的主要诉求目的地，新兴经济体将面临增长放缓和全球金融紧缩的双重挑战，对大宗商品的诉求将略有下降。

他说，近期国际形势缓和，地缘政治对大宗商品价格的影响将减弱。 综合来看，预计全年大宗商品价格将在稳定中下跌，进口性通胀压力不大。

通货膨胀中枢上升

令人担忧的通货膨胀因素来自房价。 李杉说，年下半年以来，房地产销售形势好转，价格比去年6月的上个月逐月上涨，房价上涨推动了租金上涨，导致城市农民工生活价格上涨。

张前荣表示，全年cpi留存率为1.5%，比去年高出0.5个百分点。 残存因素的上升会推高年cpi上升幅度。

根据UBS的报告，考虑到年基数效应首当其冲地出现在年第二季度，预计cpi同比涨幅将在年第二季度达到3.6%的峰值，其中5月份可能接近4%。

UBS学者汪涛认为，尽管经济增长起伏不定，但近几年来劳动力市场一直良好，名义工资保持两位数的增长，单位劳动力价格稳步上涨，服务价格也在快速上涨。

她说，这本质上是结构性的通货膨胀压力，中期将持续，继续推高通货膨胀水平。 的cpi涨幅预计将从年的2.7%左右上升到3.5%。

中国的通货膨胀中枢逐渐上升也是经济学家们普遍的观点。

数据显示，2009年，我国劳动年龄人口比重为69.2%，比2009年低0.6个百分点，人口结构的变化带来了低端劳动者的工资上涨。 第三季度末，我国农村外出务工劳动力月平均收入2542元，比去年同期增长13%，比城市居民人均可支配收入增长率高3.5个百分点。

根据UBS的报告，比较稀少的土地、资源、能源的价格将在中期整理。 政府也必须提高农产品价格，以反映非农业领域土地和劳动力机会价格的上涨，交通、公用事业、小服务业的价格也需要调整。

汪涛说:“可以预见，出口增长加速，未来一年的总诉求将好转，生产缺口企业将稳定缩小，支撑通货膨胀。”

政策的预想

年的cpi调控目标是货币政策难以下降的“困境”的考验调控艺术

经过记者胡健从北京出发

年12月召开的中央经济实务会议，作为年经济的“定调会”，很少涉及物价管制复印。

但是，ppi和cpi的差距会使货币政策陷入困境。 中国社科院财经战术研究院发布的《中国宏观经济运行报告》显示，央行选择宽松货币政策可能会导致cpi超过控制目标，如果过于严格，ppi的下降压力将进一步加大。

cpi目标仍然需要维持3.5%

国家新闻中心等部门建议全年控制cpi涨幅目标仍为3.5%，通胀预期增强、蔬菜和猪肉价格回升、劳动力价格上涨、货币环境稳定中的偏差、上涨因素增加将推高物价涨幅。 预计年物价涨幅将比去年扩大，实际有可能达到3.2%。

虽然目前很少有人预测全年实际cpi会超过3.5%，但为价格改革留出充裕的时间是通胀目标定得高的重要原因。

目前，价格改革已经听到“阶梯之音”，长期依赖政府补贴维持2元低价的北京地铁上演了围绕涨价的研究与讨论。 十八届中央委员会第三次《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的政策决定》指出，市场能形成价格的都交给市场，政府不进行不当干预。 一旦全面开放，稀缺资源、能源行业的价格将发生波动，或推高cpi的涨幅。

国家发改委副主任连维良11月25日表示，下一步，要积极稳妥地推进水、石油、天然气、电力、交通、电信等行业的价格改革。 必须把价格改革和相应领域的管理体制改革有机结合起来，统筹协调推进。

政府控制物价的手段很多

但是，即使物价受到价格修订等因素的促进，政府控制物价的手段也很丰富。 首先，流通价格过高的问题在高层的安排下，各地已经开始了具体的行动。

每年，国务院办公厅印发《深化流通体制改革加快流通产业快速发展要点事业单位分工方案》(以下简称《方案》)，强调降低流通环节费用，坚决取缔各种违规不合理收钱标准。 抓紧落实生鲜农产品运输“绿色通道”政策，确保所有整车合法装载和运输生鲜农产品车辆的所有免费车辆通行费。

国家新闻中心报告称，进一步将财政支出向“三农”倾斜，加强农产品生产应对干旱和洪涝灾害的能力，加大主要蔬菜品种种植和生猪养殖补贴力度，建立相应的保险制度，保障供给稳定，防止价格过度上涨。

另外，上海易居房地产研究院研究员严跃进告诉《每日经济信息》记者，房价是公众对物价最敏感的部分之一，可以传导到食品价格以外的核心cpi。

他建议，房地产调控应以增加供给为重点，取代抑制诉求的调控政策，稳步实现各地房地产价格调控目标，努力遏制房价暴涨，稳定公众预期。

货币调控面临“困境”

年宏观政策组合仍然是积极的财政政策和稳健的货币政策，财政政策首要考虑结构性减税和加强民生保障是积极的，但货币政策宽松还是紧缩，将极大考验调控艺术。

这与物价形势的多少和复杂程度直接相关，年前三季度，cpi保持比去年同期2.5%的温和涨幅，ppi比去年同期下降2.1%，截至11月连续21个月保持较去年同期下跌的态势，工业生产者的采购价格指数也比去年同期下降2.2%，

社科院财经战术研究院研究员吕风勇表示，cpi和ppi，前者反映物价，后者与经济相关，两个指数长时间上升下降，货币政策面临困境。

难题不仅仅是政策方向是“宽松”还是“苛刻”的两种选择。 吕风勇表示，影响cpi上涨的结构性因素作用较强，过度宽松的货币政策有可能推高cpi，但过度紧缩的货币政策对抑制cpi涨幅作用不大，也有可能伤害实体经济。 也就是说，货币政策有不对称的作用效果。 因为如何合理调整通胀目标，动态调节货币投放力，将对央行货币政策构成重大考验。

业界的共识是，应对这一难题的直接线索是资金越来越进入实体经济，持续杠杆化。

摩根大通中国首席经济学家朱海斌告诉《每日经济信息》记者，中国人民银行年中以来以“贷款规模逐渐缩小”的方式对贷款和流动性政策进行了微调，银行间的流动性压力正是这一政策转变的体现。

他说，信用停滞伴随着为转变信用结构而做出的努力。 目的是鼓励支撑实体经济活动的信贷稳定增长，抑制可能参与投机金融活动的影子银行领域的部分业务，减轻信贷放缓过程中对实体经济的负面影响。