“央行再次降息释放那些信号”

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中央银行再次释放那些信号

记者高翔○长弓

2月28日晚，央行宣布，自3月1日起，全年存款基准利率下调0.25个百分点，将存款利率上浮区间再次扩大1.3倍。 其中一年期贷款基准利率下调幅度不及上次，为温和降息。

央行政府和研究局首席经济学家马骏表示，此次降息并不意味着货币政策方向发生了转变，重点是在物价涨幅下跌的背景下降低名义利率，抑制实际利率的上升。

央行坚持不走“大水漫灌”的传统道路，但通缩压力加大，2月官方pmi依然低于枯荣线，房地产销售年初以来持续放缓，在此背景下，分解者在货币政策“宽松”的基调上更偏向“宽松”。 另外，货币市场利率在上次降息后也没有下降，由于人民币贬值的压力，资金外流加速等因素，银行资金价格没有大幅下降，资金面依然整体疲软，拆市者通过央行依然公开市场的操作、结构性工具，甚至全面下跌向市场注入流动性

宽松适度“宽松”

和往常一样，央行这次降息引发了货币政策是否会转变的争论。 央行相关负责人在回答记者提问时表示，近几个月来，物价涨幅下跌，工业品价格跌幅扩大，对实际利率水平有推高作用。 此次利率调整的重点是仍然维持实际利率水平以适应经济增长、物价、就业等基本面波动趋势，并不意味着稳健的货币政策方向发生了变化。

年4月ppi进入比去年同期负增长的通道，年初跌幅扩大，工业公司产品价格水平出现通缩已成为共识。 另外，cpi比去年同期持续增长0.8%，中金企业和海通证券预测2月份cpi上涨率为0.9%。 各界对“通货紧缩”的担忧正在加剧。

中金企业固定收益研究小组注意到，市场不太关注的商品零售价格指数( rpi ) 1月出现0.4 )的负增长(去年12月增长0.36% )，这是次贷危机后首次进入负区间。 这是因为，即使退一步说，通货紧缩风险也上升了。

央行研究局首席经济学家马骏对上证新闻记者表示，最近一段时间，由于油价下跌等因素，cpi同比涨幅下降较快，ppi降幅也持续扩大，通胀率下降速度出乎许多人的意料。 在这种情况下，如果名义利率不变，实际利率，即名义利率的通货膨胀率的减少率将上升，从而导致货币条件的紧缩。

马骏总结说，换言之，如果维持基准名义利率不变，货币政策有可能自动紧缩。 在通货膨胀率下降和实体经济面临下行压力的背景下，适当降低基准利率，目的是维持中性稳健的货币政策，不应将其视为货币政策方向的转变。

中央经济实务会议将今年的货币政策基调定为“宽松适度”。 中央银行方面的口径没有变化，但一般来说，指向“宽松”的货币政策侧重于“宽松”。 中金企业固定收益研究小组认为，在弱经济低通胀的背景下，货币政策更重视宽松的适度方向和含义，是“持续松动”。

加速利率市场化

与去年11月下旬的“调控改革”一样，央行宣布降息，推进利率市场化改革，将金融机构存款利率波动区间的上限从存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍。

时隔三个月，央行进一步扩大利率波动区间的原因是什么？

分析师认为，有两个因素认为央行将加速利率市场化的推进。 首先，在存款保险制度即将推出、相关配套改革取得重大突破的背景下，进一步扩大存款利率波动区间的条件基本成熟。 并且，随着理财等存款替代类金融产品的高速发展，更多的负债类产品自发实现了市场化定价。

另一个背景是，去年11月将存款利率波动区间扩大1.2倍后，银行未能充分空之间浮动。 马骏说，通货膨胀率持续下降，存款利率上升的压力减弱，这表明均衡存款利率已接近上限。 这是为了加快存款利率市场化的风险控制。

顺便说一下，此前光大银行官网发布公告称，从2月5日开始，该行调整存款利率，一年定期存款利率从此前的3 .3%降至3 .16%，比央行基准利率上浮幅度从此前的20%降至14.9%。 根据国金证券银行领域拆资师马鲲鹏的统计，截至2月28日，16家上市银行3个月至1年期存款利率平均上涨14%，其余期间平均上涨不到10%。 在流动性缓和、贷款比不断扩大的大背景下，恶性存款竞争的可能性大幅降低，各银行差异化的存款竞争战略越来越明显。

更重要的是，我们认为，通过理财产品、影子银行同业业务等方法进行的隐性利率市场化已经推进多年，利率市场化是隐性市场化、价格负债显性转化的过程。 1.3倍的存款利率浮动区间与完全开放没有实质性差别。

降低利率也需要准合作

去年11月央行下调1年贷款基准利率0.4个百分点后，正常贷款加权利率到12月底降至6.92%，比9月底下降41个百分点，与降息幅度基本一致。 兴业银行首席经济学家鲁政委认为，上次降息降低融资价格的效果，鼓舞了政策当局此次持续降息。

贷款利率下跌，但一个不容忽视的现象是，货币市场利率反而开始上升，此前也比去年11月21日降息前高。 鲁政委认为，价格和数量是一个硬币的两面，如果不单纯降低价格增加数量，“官价”的下调未必会导致“市场价格”的相应下调。 为什么这么说呢，因为降息需要降低准合作来提高流动性。

关于资金方面的紧张，除货币市场利率不下降外，中金企业提供了另一个注意观点。 香港地区银行间人民币借贷利率自去年12月起大幅上升，3个月借贷利率超过5%，创纪录新高。 基于三个月折价利率的利率互换，利率也在持续上升。 有些期间的资金利率已经比国内高。 这在历史上非常罕见。 另外，由于人民币贬值的压力，资金流出加速，去年12月和今年1月，外汇占款从正转为负。

因此，降息仍然不够，要对冲贬值带来的资金外流，需要更坚决的下调，需要积极引导货币市场降息，拉动整体降息。 存款利率没有明显下降，但货币市场利率也没有明显下降，银行在资金价格没有下降的情况下，不能主动降低资产的收益率要求。

finance./ China/jrxw/0302/014121619022.shtml