“物价增速放缓通缩山雨欲来 稳增长时间待政策组合拳”

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下山雨稳定增长时间的政策“集体打击”

专家预计，上半年信贷投入、基础设施投资都将发挥作用

根据国家统计局10日公布的1月份全国居民消费价格指数( cpi )和工业生产者出厂价格指数) ppi )，cpi比上个月上升0.3 )，与去年同期相比上升0.8 )，是2009年11月以来的最低。 ppi比上个月下降1.1%，比去年同期下降4.3%。 许多接受中国证券报记者采访的专家表示，在经济增长放缓压力大、国内诉求弱、通缩预期将加强的背景下，今年上半年货币供应总体放缓，信贷投入和基础设施投资力度可能转正。 总体来说，当前稳定增长、促进内需、防止通货紧缩需要依靠政策的“组合对冲”，在保持流动性充裕的同时，以“一带一路”为线索实施“逆周期”财政政策，增加赤字以扩大诉求。

□本报记者赵静扬朱茵任晓张莉

多因素共振导致1月份的CPI下降

国家统计局数据显示，1月份食品价格比去年同期上涨1.1%，比上个月下跌1.8个百分点，影响cpi比去年同期下跌0.58个百分点。 1月份cpi同比回升幅度，但部分商品和服务同比涨幅依然较高，杂志、服装加工服务费、学前教育、停车费和家庭服务价格分别比去年同期高14.1%、5.7%、5.4%、5.2%、4.7%

受国际原油价格和大宗原材料价格波动的影响，今年1月，国内重要生产资料价格跌幅加深。 石油加工、黑色金属冶炼和轧制加工、石油和天然气、化学原料和化学制品制造四个领域工业品出厂价格分别比去年同期下降22.7%、11.5%、32.9%和6.7%，分别影响了本月工业生产者出厂价格的总水平约0.9、0.9、0.5 %。

招商首席宏观分析师谢亚轩认为，食品分项兴旺，季节不旺，基数只是部分原因。 重要的是国内诉求弱，服务价格而不是食品价格上涨0.3%，大大低于历史同期值的0.7%，同样反映出国内诉求弱。 另外，受原油价格大幅下跌的影响，汽车燃料、零部件、水、电、燃料的价格大幅下跌，cpi下跌了约0.07个百分点。

民生银行首席研究员温彬表示，ppi持续负增长表明，下一阶段工业生产形势依然不容乐观。 从积极的角度看，这反映出我国产业结构优化，服务业成为对经济增长贡献最大的产业，对工业产品的诉求也在下降。 cpi跌破“1”有“春节错位”的季节性因素，但食品价格上涨有限是首要影响。 其中，猪的周期障碍成为近年来cpi不断下降的技术因素。

光大证券首席经济学家徐高伟认为，“春节错位”可以解释今年1月cpi较上月大幅下降的大部分原因。 如果今年春节是和去年同一天的1月31日，则利用回归公式推算，今年1月的cpi将比去年同期达到1.4%。 与目前1月份实际值的0.8%比较，可以看出春节因素解释了cpi较去年同期下跌的大部分原因。 徐高也认为油价下降和猪价下降是通货膨胀率下降的其他影响因素。

通缩压力折射内需变弱

接受中国证券报记者采访的专家关注通货紧缩风险，认为中国经济面临的通货紧缩风险有内部因素和外部因素，是内外因素共同作用的结果。

广发证券分析师冯明表示，从cpi指标来看，目前虽然是“通货紧缩”，但离“通货紧缩”也不远了。 需要注意的是，cpi项目下的备件价格涨幅还是很高的； 结合ppi指标来看，目前的“通货膨胀”不是一般的物价上涨放缓，而是结构性收缩。 制造业物价和服务行业物价分化是今后一段时间的趋势，这是一个值得诉求的结构性变化和劳动力市场的结构性变迁。 一句话，“当前中国经济面临的困境归根到底是结构问题”。

温彬认为，1月份的cpi和ppi走势低于市场预期，通货紧缩越来越明显。 全球大宗商品价格低迷和国内产能过剩的压力持续。 中信证券首席经济学家诸建芳认为，虽然中国目前的cpi仍然正面，没有达到定义的“通货紧缩”状态，但种种迹象表明，总量经济陷入了全面的通货紧缩状态。

兴业银行首席经济学家鲁政委表示，数据显示，中国的总指控疲软。 “高汇率、高利率必然会引起通货紧缩，现在这个预言似乎被验证了。 ’汇率对物价的影响首先是降低进口商品的价格。 第二，抑制了国外对本国产品的诉求，导致了中国对国际市场的诉求利用不足。 第三，不是国内没有诉求，而是市场认为国内产品的价格与其质量不一致，宝贵的国内诉求越来越向海外市场释放。

徐高认为，由于大宗商品价格下跌和实体经济疲软，通缩压力大幅上升。 工业品价格下跌与春节因素关系不大，首要原因是大宗商品价格下跌，其中国际油价下跌导致国内石油产业工业品价格断崖式下跌，也是ppi下跌的首要原因。 另一方面，国内诉求的弱势继续抑制工业产品的价格形成。 通货紧缩已成为物价的首要风险。

此外，谢亚轩认为，通胀水平可能会长时间下降，但市场不必过分担心，短期内不会通缩。 谢亚轩预计，全年cpi为1.5%，全年呈倒v字型，受留存因素影响，高价在第二季度。 2月通货膨胀率将上升到1.4%。

“反通货紧缩”急需“货币宽松”

关于下一阶段货币政策走向，温彬认为，目前许多国家通货紧缩压力严重，各国央行纷纷降息、汇率贬值等量化宽松货币政策，将对海外改善趋势产生不利影响。 与我国当前的经济形势比较，货币政策需要保持灵活性，宽松适度的货币政策在今年上半年应该更加侧重“宽松”。 “三率”齐头并进有助于经济不见底，为深化改革和结构调整争取时间与空之间。

诸建芳认为，货币政策需要进一步放松，降息和定向宽松是可供选择的工具。 加强“反通货紧缩”的政策力度是必要的。 预计在第一季度的下一个时期，到第二季度开始之前，将出现新的准利率下降。 从时间点来看，下调已经先行，预计第一季度利率将下降。 一方面考虑到国内经济的弱势，另一方面也考虑到了美国下半年增收的影响。 而且，在汇率方面需要更大的灵活性。

鲁政委认为，处理通缩压力的重要政策是实施人民币贬值。 根据国外的经验，实行货币贬值的国家现在几乎都实现了经济恢复。 无论实施量化宽松还是降低利率，最终目标都是货币贬值。

谢亚轩表示，由于通胀水平大大低于预期，市场普遍认为宽松政策的相继出台有望延缓通货紧缩的发生。 cpi涨幅下跌，央行货币政策更加积极，有助于经济企业的稳定。 央行可能喜欢采用定向控制工具，但不限于此，调整的节奏和频率可能会更积极。 基准利率下调窗口打开，最早的话预计第一季度末有下调利率的可能性。 谢亚轩说:“年基轴货币缺口约为2万亿美元，将来有可能下跌2~3次。” 汇率贬值不会在货币政策空之间造成制约。 央行希望在货币政策的比较有效性、汇率波动和资本自由流动之间取得平衡，加大汇率波动的目的是提高货币政策的比较有效性。

徐高认为，当前货币政策的放松是理所当然的，也最有可能通过增加信用投入的方式进行。 这是因为这几个月宽松的货币政策未能传导到实体经济，导致金融市场流动性泛滥，形成了杠杆作用背景下的资本市场泡沫。 这给金融市场和实体经济带来了明显的背离——出现了实体经济的“融资难”和金融市场的“不均衡”，实体经济的弱势和金融市场的牛市并存。 对资本市场进行杠杆化已经引起监管部门的关注，监管部门近一个多月来不断加强对融资业务和伞形信托的监管。 其次，稳定经济增长的关键是缓解实体经济的融资瓶颈。 在表外融资持续受到监管压力的背景下，只能通过加大表内信用投入来实现。 在今后一段时间内，货币政策的放松很可能以放松信贷的方式进行。 这有利于实体经济的企业稳定，但会冷却金融市场。

海通证券首席宏观分析师姜超表示，1月份经济开局不良、cpi涨幅下跌等因素都要求央行加大缓解力度。 过去，央行在进入政策宽松周期时，一齐启动降息标准，增加信贷供给和诉求。 现在，通货紧缩风险远远大于2005年。 因为在这个未来至少会有一次以上的利率下降，应该会有两次以上的利率下降。

冯明表示，央行已于2月5日下调存款准备金率，但此次下调预计将在考虑节前季节性因素的年内再下调2-3次。 这是货币政策的正常逻辑，不应该理解为全面放水。

基础设施投资呈现编码化的迹象

温彬预计，今年第一季度的gdp增长有可能再回到7.2%。 二季度除了积极财政政策开始发力外，还需要货币政策的配合，分别进行一次基准下调和利率下调，继续降低人民币对美元汇率中间价，保持汇率政策的灵活性。 并且，要加强“三率”之间的政策协调，防止陷入恶性循环，货币政策的过度宽松给经济带来新的风险和不确定性。

诸芳认为，随着世界经济增长率的下跌和美元的上升，低通胀乃至通缩趋势不是中国特有的，而是世界范围内的大趋势。 欧美及主要新兴市场通胀均有所下降，特别是欧元区年份服务业恢复缓慢，通缩压力明显加大。 年下半年国际油价的大幅下跌，增加了国内进口性通货紧缩的压力。 全年国际油价持续维持低位，将会大幅降低国内价格水平。 预计2010年中国的gdp增长率将进一步下跌，这将导致货币方面的抑制。

诸芳认为，从国内外当前的经济形势来看，不仅要着力于货币政策，还需要着力于财政政策、投资，政策“团结拳”有助于稳定经济7%的增长速度。 可以预见，财政政策将以“一带一路”为抓手，扩大赤字，继续推进国内基础设施建设。 除了以前流传的运输等“铁公基”外，政府以鼓励直接投资和民间资本进入的方式，加大对粮食、水利、生态环境保护、健康养老、新闻电网、清洁能源、油气及矿产资源保障等行业的投资，“一带一路”成为亮点 由于低增长会导致财政收入增长率的下降，在这个“逆周期”的财政政策中，为了不让经济陷入通货紧缩的漩涡，需要增加赤字来扩大诉求。 年10月以来，发改委密集批准了大量建设项目，预计今年上半年建设投资力度加大的趋势将更加明显。

一些基金利益相关者表示

政策套期牛市还没有结束

□本报记者张洁

10日，国家统计局公布的1月份cpi数据低于市场预期。 一些接受采访的基金相关人士认为，货币宽松有望利好，政策见底或走强，a股后的行情仍值得期待。 但是，投资者必须观察精选股，可以关注由业绩支撑的高质量增长股。

利空影响有限

1月份的cpi比去年同期上升0.8%，相对于去年12月的涨幅明显下降，ppi比去年同期下降4.3%。 这也显示了中国经济面临的通货紧缩风险。 “投资者对宏观经济下滑有比较充分的预期，此前公布的进出口数据等也表明宏观经济面临较大的下跌压力，a股市场充分反映了宏观经济基本面的影响。 因此，评价认为cpi和ppi的下跌不会给股市带来明显的利润空压力。 ’星石投资总经理杨玲告诉中国证券新闻记者。

明星投资分析显示，1月份cpi涨幅低于市场预期，因素来自多方面。 其中之一是进口性因素、“春节错位”的增大、迎头赶上的因素等，这表明近期中国宏观经济表现不佳。 二是包括原油在内的国际大宗商品价格大幅下跌，带来进口性通缩压力。三是去年春节为1月，今年春节为2月，春节错位造成的留存因素对今年1月的cpi产生了明显影响。

“在宏观经济面临巨大的下行压力时，政府提高见底力度的必要性将进一步增加。 ’杨玲表示，去年央行降息后，a股暴涨。 此后，央行对采用降准利率这一“大招”持谨慎态度，降准利率的步伐也慢于市场预期。 但是，正因为1月份的cpi数据低于预期，央行才会倒台，或者加快准降息操作的步伐。

但是，面对不可预测的市场，并非所有机构投资者都持积极乐观的态度，一些机构对多空评级表示怀疑。 一位私募大佬预计，从宏观上看，中国经济放缓速度比想象中要快，在宽松的货币政策中，难以掩盖张力减退的不自然局面，经济表现欠佳，牛市可能有变数。

精选增长股

“昨天和今天我们都进了很多订单，低位为了抓住上涨的利润很着急。 ’沪宝银创战胜投资董事长崔军表示，他对a股充满期待。 他表示，虽然目前只是牛市之旅中必要的调整，但后市展开的行情仍值得期待。 “我们依然维持满仓，对牛市的评价不变。 ”。

“投资者不应该轻易远离飞行的牛市火车。 ”崔军表示，a股市场也聚集了大量海外资金，资金继续推进的牛市行情值得期待。 有业内人士认为，a股目前仍是较便宜的投资品种，中国蓝筹股估值相对较低。

一些基金业内人士认为，经过前期一段时间的调整，近期蓝筹反弹了指数。 在资金充裕、政策预期见底的背景下，选择一只股票很重要。 宝创胜认为，投资者应该选择价值被低估，业绩能够维持高速增长的股票。

根据/ S2 /机构调查，

中国的支出增长趋势是乐观的[/s2/]

□本报记者陈莹

尼尔森中国区社长范奕瑾10日表示，虽然中国1月份的cpi比去年同期上升0.8%，为5年来最低，但全年中国的支出趋势依然乐观。 事实上，中国的支出结构正在发生变化。 也就是说，正在从生存型支出转向改善型支出，例如医疗、教育、旅游休闲等行业的支出。 “这些服务业支出仍保持两位数的强劲增长，从全球范围看，中国支出增长依然乐观。 ”

尼尔森企业年第四季度中国顾客信心指数调查显示，中国顾客信心依然乐观，但比上四季度下降了4点，降至107点。 同期，全球顾客信心指数从2点下降到96点。 虽然本季度下跌，但全年来看，中国的客户信心指数维持在110点的高区间，与去年持平。 一线城市66%的顾客全年增加家庭支出，28%维持与全年相同的支出水平。 度假旅行( 48岁)、食物饮料( 44岁)、外出就餐( 41岁)是他们的重要费用项目，其中选择度假旅行的顾客人数比去年增加了8%。

尼尔森的数据显示，中国零售市场的电商渠道增长相当可观。 在尼尔森持续监控的55多个快餐类别中，以13个网上费用最重要的类别为例，全年网络销售占整体销售的比重( 19 )比全年上升了3 %，年增长率达到37， 而且，多亏了这些类别在线销售的高速增长，最终这些类别的整体销售增长率从简单在线的7%提高到了12%的在线整体增长率。 此外，移动购物势头强劲，48%的中国高端智能手机用户选择移动购物，而美国的数据仅为33%。 多样化的网络平台、网络制造节的成功、物流支持推动了零售商的成长。 范奎瑾表示，“网上零售商们通过提高服务质量和顾客体验、落地线上营销新模式(如o2o )以及更专业的店铺细分等新战略，与中国顾客建立了更紧密的联系。 ”。

(来源:中国证券报-中证网)