“五年四推量化宽松 专家称美国退出QE尚需时日”

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尽管美国经济基本面的逐步改善显示出非常积极的信号，但5月非农就业数据并不强到可以完全抵消其他行业，特别是通货紧缩所潜伏的危机。 因此，美国退出量化宽松还需要时间。

中央财经大学中国银领域研究中心主任

■郭田勇王实

2008年量化宽松( qe )政策出台以来，美国经济向走出金融危机泥潭方向快速发展，得益于联邦储备系统理事会巨大的货币释放量刺激，以及全球量化宽松背景下美国相对稳定的经济形势和主导地位，美国房地产市场、就业市场均呈现出缓慢增长的趋势。 虽然这一增长率仍不完全令人满意，但近年来，在美国财政悬崖勒马、财政政策受制于政治博弈的背景下，联邦储备系统理事会量化宽松政策在刺激经济快速发展、带动美国率先走出金融危机泥潭方面发挥了重要作用。

每年4次的推量化缓和

在这五年中，美国相继出台了四轮量化宽松( qe )政策，如下:

QE 1，2008年11月25日，联邦储备系统理事会宣布首次购买机构债券和抵押贷款支持证券( mbs )，标志着首次量化宽松政策的开始。 截止到年4月28日年底，联邦储备系统理事会在此期间共购买了1.725万亿美元的资产。

qe2，年11月4日，联邦储备系统理事会宣布启动第二轮量化宽松计划，计划到年第二季度进一步收购6000亿美元的长期美国国债。

qe3，年9月14日，联邦储备系统理事会发布qe3，宣布将0~0.25%超低利率的维持期延长至年内，每月购买400亿美元的房贷支持证券。

qe4，年12月12日，联邦储备系统理事会麾下联邦公开市场委员会宣布，第四轮量化宽松，每月买入450亿美元国债代替套现操作( ot )，加上qe3的400亿美元，联合储蓄每月资产认购额达到850亿美元。

qe退出的4个前提条件

随着美国经济逐渐呈现稳定复苏态势，联邦储备系统理事会退出量化宽松政策的时机和方法也开始受到关注。 今年5月伯南克开始向市场推出可能退出量化宽松的口风，但没有给出具体时间表，表示未来将根据就业市场和通货膨胀的变化不断调整债券购买计划。

根据联邦公开市场委员会成员的决议，联邦储备系统理事会退出量化宽松政策的决策包括:就业市场持续良好、与欧洲债务危机和美国自动减赤计划相关的下行风险减少、市场信心上升、过度流动性导致的泡沫风险上升 学术界和市场普遍认为的两个重要硬性指标，一是失业率将降至6.5%以下，二是通胀率将降至2%以上。

退出必须分三步走

具体而言，如果放弃量化宽松政策，则分为三个步骤。

第一步是表达市场信息和可能退出量化宽松政策的信息。 联邦储备系统理事会将提供逐渐退出量化宽松政策模式的细节，为市场形成的合理预期提供时间。 因此，这是一个渐进的过程，不会直接出售资产。 而且，这个过程保持灵活性。 也就是说，如果宏观经济环境恶化，有可能再次加速资产购买计划。这是提高官方利率前的初步措施。

第二步，放慢购买资产的速度。 目前，每月购买450亿美元的美国国债首先受到影响。 这是因为住房贷款支持证券购买计划给房地产市场带来的支持对经济稳定至关重要 联邦储备系统理事会比较有效地微调和监测债市和住房贷款支持证券市场。 但是，对于如何处置购买的债券，联邦储备系统理事会目前没有具体意见。

第三步，逐步提高存款利率和联邦基金目标利率，特别是2008年以后设定的0-0.25%的联邦基金利率区间，起到收紧银根的作用。

因为不难理解为什么学术界和市场对6月初美国的非农就业报告如此重视。

目前，美国经济形势良好，受qe刺激和支持的股市和债市都实现了近年来的最高业绩，美元也因qe领先的全球量化宽松而保持坚挺。 整个经济正朝着有利于“退出qe的政策信息表达阶段”的方向迅速发展。 任何反映经济形势自身能够维持稳定增长的消息，都有可能导致联邦储备系统理事会表现出退出qe的态度，它必将影响世界各国货币政策的制定和全球金融市场的运行。

两个数据都不支持qe退出

据5月非农报报道，美国4月失业率达到金融危机以来最低值的7.5%，一些学者预计，如果5月失业率持续下降，联邦储备系统理事会可能开始减少债券购买额。

但实际上，近期发布的非农就业报告不太可能改变美联储对就业市场的看法，报告发布后的市场反应也表明了这一点。 失业率从4月的7.5%上升到5月的7.6%，但其上升很可能是噪音而不是就业趋势的变化，同时与年8月，也就是联邦储备系统理事会开始第三轮债券筹集项目之前相比下降了0.5%，但仍然处于6.5%的退出qe预期水平 5月新增就业人口17.5万人，自年8月以来每月平均增长19万人，与伯南克的“每月20万新增就业人口”还有一定距离。

非农数据就业数据略有上升显示了联邦储备系统理事会刺激计划的作用，但失业率并未下降，联邦储备系统理事会必须继续执行量化宽松政策。 因此，虽然美国股市、债市、汇市继续保持较高地位，但国际金银等贵金属价格下跌，市场仍表示相信联邦储备系统理事会将维持目前的量化宽松政策。

而且，作为联邦储备系统理事会考虑的另一个指标，通货膨胀数据不支持伯南克改变现有政策进行评估。 请注意这两个月的cpi数据。 不仅距离联邦储备系统理事会2%的目标很远，而且有下跌的趋势。 因为，即使最终公布的非农数据优于预期，联邦储备系统理事会此时也不太可能选择退出qe。 因为经济复苏的势头半途而废，经济也有陷入通货紧缩的风险。 相对较低的通胀率水平不仅为qe的持续提供了充分的操作空区间，也为伯南克思考qe的最终退出机制提供了充分的时间。

三个问题是不可避免的

就业率和通货膨胀率数据除了不支持美国退出qe的论调外，三个问题也是联邦储备系统理事会退出qe时必须面对的:

第一，伯南克认为退出qe的标志是提高存款准备金率，这无疑会加大联邦储备系统理事会的压力。 金融危机后，各银行的法定准备金和超额准备金规模迅速膨胀，如果退出qe后实体经济仍没有足够规模的投资诉求，积累的准备金将对联邦储备系统理事会造成很大的压力。

其次，目前的量化宽松政策还包括降低贷款抵押条件、允许gses进入联邦基金市场等融资便利，退出qe后，这些融资将失去便利，相应的资产风险将大幅上升，从而导致资产价格的剧烈波动。 这在欧洲尤为明显。 这是退出常规qe时是否继续维持这些融资便利是联邦储备系统理事会和各大央行需要考虑的问题；

第三，联邦储备系统理事会在qe期间购买的国债和资产支持抵押证券的处置问题。 如果联邦储备系统理事会缩小国债购买规模或开始抛售，美国国债将暂时失去吸引力，收益率大幅上升，政府财政负担增大，政府融资价格上升。 相应地，担保证券对资产的解决也将带来金融市场的剧烈波动。 因此，纽约联邦储备银行的威廉·达德利行长也于5月21日宣布，联邦储备系统理事会过去制定的量化宽松政策的退出几乎需要更新，考虑到目前庞大的住房贷款支持证券规模，在今后的退出政策过程中，联邦储备系统理事会将不会选择出售住房贷款支持证券 权衡后，联邦公开市场委员会最终可能会选择住房贷款支持证券随着时间的推移逐渐到期。

综合以上原因，考虑到目前面临的财政政策阻力，美国经济基本面的逐步改善是一个非常积极的信号。 但是，5月非农就业数据没有强大到可以完全抵消其他行业，特别是通货紧缩潜藏的危机，综合考虑其他因素，认为美国退出量化宽松还需要一段时间。

的标题:美国退出qe尚需时日

来源:证券日报原文链接: zqrb.ccstock/html/- 06/17/content _ 361928