“大成基金首席经济学家姚余栋：将有越来越多中小微公司需要股权融资”

本篇文章3485字，读完约9分钟

经过记者沈溥

由华夏新供给经济学研究院、中国新供给经济学50人论坛主办，每日通过经济信息、智库媒体合作的“新时期新供给新动能——年第三季度宏观经济形势解体会”于年10月28日在杭州举行。

会议上，大成基金副总经理兼首席经济学家、中国人民银行金融研究所前所长姚余栋表示:“中国经济有可能再次震撼世界，这是不可阻挡的。”

另外，与中小企业融资难的问题相比，他指出目前中小企业融资比较困难。 因为实体经济杠杆化，风险溢价上升，全国性的担保体系刚开始建立，融资渠道单一，抵押品不足。

据他介绍，目前有3500万家中小企业，有股权投资价值的有300万家，约占10%。 有2万家pe，但他们服务的中小企业有1万家，只占可投资公司的3%。

现在，大众创业万众创新在当时是如何服务300万家有股权投资价值的中小微型公司的呢？ 姚余栋认为，未来越来越多的中小微型公司可能需要股权融资。 这是因为必须努力探索互联网股权融资和股权众包。

姚余栋的发言全文如下。

目前，普遍存在低估中国经济偏差小金融紧急股权比例的众包搜索

姚余栋

另一方面，在宏观经济的同时，重视当前中小企业的融资困难，希望能给互联网股权融资带来进一步的创新和探索。

目前，我们对中国宏观经济“新周期”的争夺也不轻松，两者分解比较零碎，没有比较一致的逻辑，也没有创新的理论。 例如，支持新周期的人说生产能力几乎耗尽，库存几乎耗尽，但实际上中下游的生产能力仍然严重过剩。 看看银行领域的放贷吧。 整个银行领域的放贷低于2%，但在中小企业密集的制造业和批发零售业超过了5%。 说不是新周期，今天大宗商品多次创新高，茅台酒股价突破600元，似乎忽视了。 所以，双方无法互相说服对方。 我们只有建立中小银行快速发展论坛和大成宏观提出的“名义收入效应”和“去甲壳素和库存周期”，才能对当前的宏观做出更完美的说明。 也就是说，我们当年去产能之后ppi从水中出来，出来之后gdp的减少指数从0%变成4%，名义gdp从7%变成10%。 普通市民在gdp上实际增长了6.5%，还是名义gdp上增长了10%？ 两者都是决策因素，但在名义gdp上花费越来越多。 人类支出行为与当期名义收入直接相关。 名义gdp要花钱的时候会怎么样？ 以前的名义gdp是7%，到了10%，买冰箱，喝酒，买车，买房子。 特别是在三、四线的房子里没什么价值。 它花费越来越多和旅行。 因此，费用比预想的要高，升级也要花很多钱。

如果要花钱会怎么样？ 冰箱卖完了，茅台酒断货，汽车没了，多个三线城市的房子一年内都在库存。 以前是七年，现在说是一年以内。 包括中下游去库存后，去库存在内，公司会怎么样？ 公司跟不上期待。 别以为公司总是有那么合理的期望。 公司对经济形势经常有误判，长期来看可以保持准确。 短期内可能会误判。 所以，公司会被动地补充库存。 这就是吉钦周期。 补充库存会增加投资。 投资逐渐回升后，生产越来越多的汽车、冰箱，需要越来越多的钢铁、煤炭拉动上游的诉求。 因此，如果ppi继续维持一定的“水”态势，名义gdp将会上升，经济将进入良性循环，“名义收入效应”将会导致存量循环，这一创新理论可以清晰地解释中国经济。

发达国家紧缩钟表，全球流动不足。 流动性不足以来大宗商品低迷。 所以，粮食价格和石油价格不可能发生。 不仅中国，美国也一样。 但是，我们看到核心cpi放在一起，去除粮价和油价的cpi。 从年末开始，我们看到了ppi急速的“出水”，吓得逆转了，但是ppi没有传导到cpi上。 这也是正常的。 因为中下游的生产能力仍然严重过剩。

实际gdp与名义gdp的比较，自供给侧改革开始以来，即使没有特别生产能力，gdp仍约为6.7%、6.8%，名义上不可忽视，从费用上看更为重要。 所以，从人民银行的调查统计来看是本期的收入感。 名义gdp上升会导致当期收入感上升。 我们进行的实验也一样。 名义gdp好的话，本期的费用有信心，本期的费用有信心的话，我想是要花的。 目前，费用理论存在缺陷，生命周期不准确，弗里德曼的永久收入理论难以操作。 什么是长期收入？ 上面大致是对当期收入的预期，未来永久收入关键看当期收入。 所以，我看到了中国的综合杠杆率。 现在公司部门可能会惊人地举债。 居民部门进行杠杆化，整体经济杠杆化比较稳定。 名义gdp增长约10%，m2增长10%。 所以，整个杠杆率比较稳定，但是如果公司部门去杠杆化，居民会去杠杆化。 这里有问题。 居民部门不要加得那么快。 但是，一定要由部门增加。 我们去的是公司部门的杠杆率。 重要的是，要承认居民杠杆率需要追加时追加的质量，防止风险，防止美国发生的次贷危机，客观冷静地看待这样的问题。

我们的预测ppi有很大的波动，明年可能会下水，但之后会反弹到2%左右。

主要货币政策关注的cpi不是核心cpi。 由于全球食品价格不上涨，cpi只上升到了2.5%左右。 cpi和ppi模拟以后的gdp平均指数超过了3%。 未来超过3%。 实体经济的6%和7%的增长重要吗？ 6%的话，6+3是9%，7%的话，7+3是10%，关键是那3%。 因为gdp的平均指数是3%。 因此，这意味着中国经济的名义gdp在未来几年每年至少维持9%以上。

名义gdp达到9%以上会怎么样？ 我们现在是80万亿美元，我们到年突破100万亿美元，按现在的汇率超过14万亿美元，超过欧盟。 如果这种态势持续下去，2029年有可能超过美国经济，成为世界上最大的经济阻滞。

中国经济可能再次撼动世界，但这是无法阻止的。 今天我们可能犯的错误是，gdp统计多而复杂，并不一定完全相信统计。 反而低估了中国经济的强劲增长，造成宏观误判，我认为金融市场有可能反复动荡。

例如，我曾因从徐州去上海出差而买不到高铁票。 在国内的一个城市，预订酒店有时也订不到无烟的房间。 周小川行长说下半年的增长率是7.0%，我完全赞同。 年中国的经济增长速度可能为7%。 名义gdp在10%以上，实际的和名义的都有可能达成。 我同意m2盛司长刚才所说的。 可能会再次回到10%左右，但不会太贵。 10年期国债收益率目前接近3.8%，将来有可能突破4%。

但是，中国经济面临着什么问题？ 中小微型公司的融资可能比以往任何时间都困难。 因为实体经济必须去杠杆化，风险溢价上升，全国性的担保体系才刚刚开始建立，融资渠道单一，抵押品不足，有林林总总。 有多少家中小企业？ 目前，3500万家公司，属于股票投资价值的有300万家，约为10%。 pe已经发展很快，2万家，1级市场2万家，10万人在1级市场每天努力工作，但他们服务的中小微公司只有1万家。 因此，只占可投资公司的3%。 我该怎么把pe增加到10倍呢？ 目前，pe从1万家到10万家只能服务100万的微型公司，但这10倍往往是不可能的。 因为整个pe领域正在走向重组和集中。 因此，只有3%的可投资公司、有股票价值的公司才能获得融资。 另一方面，据说银行怎么不贷款？ 债市上aa+的已经有5.5%，bbb的公司已经有10%，债市进行了市场化定价，微型公司能评价bbb吗？ 无法评价。 利率一定在10%以上。 所以，我经常和银行领域交流。 银行以10%以下的利率融资(加上担保)在商业上是不可持续的，加上今后在道德上是不可持续的。 银行的储备只有1.8%，银行领域大面积支撑小额是“无法承受的沉重”。 如果出现大量坏账怎么办？ 最终必须由利益来补充，在很多方面都要补充。 国内pe已经做得很好，但这种以前的传统模式只能服务3%的可投资公司。 2035年进入超高龄社会，大众创业，万众创新的时候，如何才能为价值超过300万的具有投资价值的中小微型公司服务？ 道理已经不言自明了。 就是探索网络股票融资或股票众包，使之成为新五板。 主板，a股，创业板。 新三板也做得很好。 一万家公司了。 地区股市也不错，幼儿园阶段有300万人以上的。 未来500万人以上的中小微型公司可能需要股权融资。 因为大部分不能从银行借，所以也得不到pe的蓝顶。 需要网络股票。 这是一个全球时代，一个不容忽视的时代，但对当前的困难必须有客观冷静的认识，最重要的是中小微型公司融资难，融资高，需要制度上的帮助。 300万可投资的公司，稍微融资一点，就有30万家公司流失的可能性，3万家公司将来有ipo的可能性。 这是供给侧结构改革对实体经济的要求之一，是提高供给体系的质量。 我的报告结束了。 谢谢你。

(该发言经过姚余栋本人审查)